trò chơi Tài Xỉu:IPO观察|骏鼎达闯关上市:轻研发重销售 营收增速远超行业均值

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  近日,深圳市骏鼎达新材料股份有限公司(以下简称“骏鼎达”)即将接受深交所的上会审议。

    据悉,骏鼎达主要经营高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售,主要产品包括功能性保护套管和功能性单丝等,广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。

  在招股书披露后,公司存在的问题也备受关注。

  高增长能维持吗

  骏鼎达的业绩表现出色。2019-2021年期间,公司的营业收入分别为 28160.25 万元、32597.50 万元、46660.56 万元,近三年营业收入年复合增长率为28.72%。

  招股书中,骏鼎达列出了8家同行业可比公司的同期营收情况。如果以招股书提供的数据计算,上述8家同行业可比公司的复合增速平均值为11.48%,其中有2家企业的复合增速表现为负增长,有一家企业的复合增速高于骏鼎达。

  从与行业可比公司营收复合增速的对比来看,骏鼎达大幅高出了17.24个百分比。公司如何能够在众多同行竞争中取得如此高位的增速情况,令市场好奇。

  在营收上来看,骏鼎达依赖于“大单品”功能性保护套管。2019-2021年期间,功能性保护套管占营收的比重分别为82.24%、79.07%、79.22%。

  从功能性保护套管来看,公司的平均单价呈现出稳定增长的趋势,由2019年的1.71 元/米增长至2021年的1.84元/米,增幅7.29%。到了2022年上半年,平均单价进一步上涨至1.87元/米。

  单价的增幅对于整体营收的提振有重要作用,但要解释公司远超行业的增长,似乎仍不足够。

  需要注意的是,2022年上半年,公司主要产品的产销率已经达到了101.63%,但在营收表现上,仅相当于2021年的51.19%。这也使得市场关注公司过往三年的营收高增速在2022年能否得以延续。

  轻研发重销售

  研发投入是市场看待企业科研重视程度的重要指标,但骏鼎达在这方面的表现并不如人意。

  招股书显示,2019-2022H1期间,公司研发费用占营业收入的比例由4.68%下降至4.06%,呈现出趋势下降的趋势。

  此外,招股书列出了公司8家同行业可比公司的情况,与上述8家企业相比,公司的排名并不理想。

  2019年期间,公司研发投入的排名位列9家企业中的第6名,2020年这一排名下降至第8名,2021年以来,公司已经持续处于垫底水平。


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  排名持续下滑的研发投入能否支撑产品竞争力值得商榷。有意思的是,在研发投入排名表现不佳的同时,公司的销售费用却处于高位。

  上述同行业可比公司在2019-2022年H1期间的平均销售费用率分别为4.43%、4.72%、4.62%、4.18%。同期,骏鼎达的销售费用率分别为10.04%、10.29%、9.65%、7.58%。

  报告期内,骏鼎达的销售费用率均大幅度高于行业均值,部分时段甚至高达2倍。具体到销售工资来看,2019年-2021年期间,骏鼎达销售工资分别是同行平均值的1.18倍、1.71倍、1.74倍,倍差正在持续扩大之中。

  值得一提的是,骏鼎达身处“轻研发重销售”的情况,公司的毛利率仍然高于行业同期均值水平。

  报告期内,骏鼎达的毛利率分别为49.36%、48.75%、45.96%、43.67%,同行业可比公司平均值分别为41.87%、42.98%、38.55%、37.52%。骏鼎达一直保持着6个百分点左右的领先优势。

  在销售费用高企的情况下,公司如何维持高毛利率水平同样是市场的关注点。

  股权变动无记录

  公司历史股权变动是招股书中的重要一环。

  骏鼎达是典型的夫妻店。杨凤凯和杨巧云是夫妻关系,并签署了一致行动协议,两人分别直接持有公司发行前41.07%和 39.17%的股份,合计80.24%的股份。此外,杨凤凯出任公司的董事长和总经理,杨巧云出任公司的董事和副总经理,是公司的共同实际控制人。

  但在夫妻控股之外,公司的股权关系却存在微妙的细节。

  招股书显示,公司在2017年1月进行了一次定向增发,对象包含了4家券商机构:招商证券(600999)、广发证券(000776)、万和证券、第一创业(002797)证券。

  定增后,广发证券持股1.42%,招商证券持股1.42%、第一证券持股0.94%、万和证券持股0.47%。

  但在招股书中,2017年3月,公司的股权结构中,上述券商的持股并没有披露。此外,公示出的股东合计持股比例达到了100%。

  上述券商的股权是否转让?又为什么没有在后续股权结构中进行披露?

  值得一提的是,据天眼查显示,公司历史股东中,上述4家券商均在2022年8月1日出现了“退股”情况。在这一天出现“退股”的企业还包括公司的其他投资方。


  此外,天眼查显示,上述四家券商于2004年公司成立之初就已经参股,但在招股书中,这一情况同样没有列明。

  为何招股书与天眼查存在披露上的不一致,同样是值得关注的地方。

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