皇冠APP:牙科医院的钱都被谁赚了?

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金眼科,银外科,开着宝马口腔科,累死累活妇产科……这句耳熟能详的顺口溜,揭示了民营医疗机构的财富密码。

的确,到牙科医院,拔个牙几百,补个牙上千,种植和矫正,更是高达数万。随着消费水平的提升,大家对牙齿越来越重视,牙科市场稳步增长。

谁又能想到,民营牙科医院遍布各大城市的商圈和住宅区,却几乎不怎么挣钱?

中国民营牙科医院中排名第三的瑞尔集团,最近3个会计年度持续亏损,合计亏掉了12.18亿元;拜博医疗此前长期亏损,可恩口腔去年也是由盈转亏,口腔和大众口腔连续几年业绩表现不佳,已经从新三板退市……

A股牙科医院唯一独苗,虽然业绩稳定、盈利丰厚,但有其特殊性。公司医疗业务由杭州口腔医院等改制而来,成立已近70年,其市场地位是其他所有民营牙科医院无法比拟的。

那么问题来了,牙科消费高,医院却大多难挣钱,利润都被谁赚走了?答案是:上游,做义齿(假牙)的,做矫治器的,等等。

当你去牙科医院咨询,经常会听到医生推荐这一品牌。该公司今年6月登陆港股市场,最高市值超过800亿港元,就是因为该公司盈利能力超群,上半年营业收入5.71亿元,业绩接近1个亿。

隔壁假牙板块,巨头林立。就连行业中规模并不出众的小弟深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司(简称“家鸿口腔”),盈利能力也较为可观。本周,该公司即将首发上会,上市之路迎来关键一步。

家鸿口腔成立于2001年,引进德国技术生产假牙,又将产品卖到欧美市场;后来,收购台湾林德志家族的假牙生产及销售体系,发展壮大;近年一边在国内市场扎稳脚跟,一边通过代理登士柏进入种植牙市场。

2020年,公司在境内假牙市场的市占率为0.97%,排在和(原名美加医学00876.HK)之后。

2018年-2020年,公司营业收入分别为2.50亿元、3.10亿元、2.97亿元,归母净利润分别为4170.19万元、4419.60万元、3249.55万元。

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公司在最近披露的IPO招股书中预测,2021年营业收入将达到3.95-4.10亿元,归母净利润5200-5500万元,业绩增幅近七成。

尽管公司体量并不突出,但盈利能力相当强。去年,公司净利率为10.95%,而行业老大现代牙科为4.92%。而在今年,公司净利率将达到12.68%-13.92%。

家鸿口腔是一家以海外市场为主的假牙生产商,报告期内公司在欧美等国家和地区的营业收入分别为1.70亿元、1.89亿元、1.66亿元、9826.70万元,占比分别为68.20%、61.82%、57.09%和53.03%。

境外市场帮公司获得了更高的盈利能力。毕竟,无论是哪个产品系列,外销的毛利率总要比内销高几个百分点。

近年,可能是为了在上市前拉动业绩增长,公司核心产品的价格出现明显下降。例如,销量最大的固定义齿,全瓷类单价从2018年的314.70元下降至304.83元。降价的范围和幅度在今年上半年尤为明显,于是,对销量的拉动也立竿见影。

价格战让公司在今年实现了规模大突破,但长期来看却影响了公司的盈利能力。2018年-2020年及2021年上半年,公司主营业务毛利率分别为49.74%、47.58%、43.21%和44.52%。

在毛利率下降的背景下,为了保持业绩稳定,公司不得不极力压缩各项费用。报告期内,公司期间费用率分别为31.96%、30.55%、29.55%和25.28%,不仅销售费用和管理费用降低,连研发投入也受到了影响。

营收净利双增背后,公司的应收账款规模出现明显增长。报告期各期末,分别为4490.05万元、7521.98万元、9048.13万元和1.13亿元,占总资产的比例分别为9.50%、14.73%、16.51%和19.27%。

2019年、2020年及2021年上半年,公司坏账损失分别为248.19万元、207.43万元、278.88万元。

一个值得一提的插曲是,2019年7月,公司控股子公司北京超尔的财务人员遭遇电信诈骗,违反内部资金管理规定对外支付98.3万元。后来,该款项计提为营业外支出。

尽管家鸿口腔努力维持的基本面优于下游牙科医院,但是,这个行业最赚钱的圈子,还是那些上游中的外资品牌,如矫治界的隐适美,种植类的登士柏等。

公司从2018年10月开始代理登士柏的种植类产品,让人吃惊的是,经销毛利率居然可以达到35%,种植类业务为公司的业绩增长立下汗马功劳。

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